東莞市浩華儀器設(shè)備有限公司

半導(dǎo)體在制造過(guò)程中存在顆粒、互聯(lián)、靜電損傷等工藝缺陷，隨著芯片生產(chǎn)成本的提升，半導(dǎo)體測(cè)試的重要性也日漸凸顯。其中，存儲(chǔ)器件測(cè)試設(shè)備市場(chǎng)主要被Advantest、Teradyne等美日企業(yè)壟斷，國(guó)內(nèi)廠商多處于研發(fā)或產(chǎn)業(yè)化初期階段，產(chǎn)品性能與國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)存在較大差距。

蘇州聯(lián)訊儀器股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)訊儀器”）主要從事電子測(cè)量?jī)x器和半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備的研發(fā)、制造、銷(xiāo)售及服務(wù)，2022-2024年半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備收入占比分別為58.10%、35.60%、45.17%。據(jù)上交所官網(wǎng)發(fā)布的最新消息，上市委將于1月14日召開(kāi)會(huì)議，對(duì)聯(lián)訊儀器上市申請(qǐng)事項(xiàng)進(jìn)行審議。

“填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白，實(shí)現(xiàn)相關(guān)技術(shù)自主可控”愿景下，聯(lián)訊儀器2024年業(yè)績(jī)迎來(lái)重大突破，不僅營(yíng)收直逼八億元，凈利潤(rùn)過(guò)億更是一掃此前連續(xù)多年虧損的陰霾。然而，2025年1-9月公司盈利水平卻未能進(jìn)一步延續(xù)或上升，半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備2025年1-9月毛利率驟降了近十個(gè)百分點(diǎn)，且2022年以來(lái)盈利水平始終低于可比公司（華峰測(cè)控、長(zhǎng)川科技、聯(lián)動(dòng)科技）平均值。

除了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，銷(xiāo)售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用統(tǒng)計(jì)情況均遭交易所連番問(wèn)詢。2024年，聯(lián)訊儀器營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)185.95%，但是銷(xiāo)售費(fèi)用僅同比提高60.50%，并且銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例較上年度降低近半，以及2025年1-10月，銷(xiāo)售費(fèi)用中的服務(wù)費(fèi)突然由前一年的524.70萬(wàn)元拉升至1029.23萬(wàn)元，蹊蹺之處較多。而研發(fā)費(fèi)用中因涉及較多差旅費(fèi)和大量售后支持工作內(nèi)容，相關(guān)研發(fā)人員認(rèn)定是否合規(guī)也有待商榷。

毛利率下滑，服務(wù)費(fèi)翻番原因待解

2022年、2023年、2024年及2025年1-9月（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），聯(lián)訊儀器營(yíng)業(yè)收入分別為2.14億元、2.76億元、7.89億元、8.06億元，凈利潤(rùn)分別為-3788.88萬(wàn)元、-5670.31萬(wàn)元、14088.30萬(wàn)元、9768.70萬(wàn)元。2024年，營(yíng)收同比增長(zhǎng)185.95%背景下，不僅實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，凈利潤(rùn)更是直接破億。

不過(guò)進(jìn)入2025年，公司盈利似乎有所滑坡，1-9月?tīng)I(yíng)業(yè)收入為8.06億元，已超越去年全年，但對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)9768.70萬(wàn)元僅為去年的69.34%。業(yè)務(wù)規(guī)模加速放量，利潤(rùn)卻逆勢(shì)“開(kāi)倒車(chē)”，或勾勒出聯(lián)訊儀器的盈利端在爆發(fā)式增長(zhǎng)后的疲態(tài)。

如果說(shuō)利潤(rùn)指標(biāo)的波動(dòng)令人困惑，那么聯(lián)訊儀器選擇性披露數(shù)據(jù)的手法則進(jìn)一步放大了上述猜忌。公司在首輪問(wèn)詢回復(fù)中列明了2025上半年約4.9億元的營(yíng)收數(shù)據(jù)，卻對(duì)凈利潤(rùn)含糊帶過(guò)，僅給出一個(gè)缺乏支撐的“預(yù)期同比大幅增長(zhǎng)”（下圖）。

圖片來(lái)源：公司對(duì)審核問(wèn)詢的回復(fù)

且不談其回函文件簽署日期已是11月末，全年業(yè)務(wù)已近收官、營(yíng)收規(guī)模基本鎖定，半年度報(bào)表卻仍處于“未經(jīng)審計(jì)”的狀態(tài)，若上半年利潤(rùn)表現(xiàn)足夠優(yōu)異，公司與保薦機(jī)構(gòu)怎會(huì)錯(cuò)失這一自證盈利可持續(xù)的絕佳機(jī)會(huì)？

招股說(shuō)明書(shū)顯示，聯(lián)訊儀器報(bào)告期內(nèi)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為43.87%、61.37%、63.91%和59.45%，2025年1-9月較上年度下滑了4.46個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備收入占比較2024年提高（下圖），但該業(yè)務(wù)三項(xiàng)細(xì)分產(chǎn)品——光電子器件測(cè)試設(shè)備、功率器件測(cè)試設(shè)備、電性能測(cè)試設(shè)備的毛利率分別下滑了個(gè)2.00百分點(diǎn)、7.31個(gè)百分點(diǎn)、4.02個(gè)百分點(diǎn)。

圖片來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

另一組數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)訊儀器半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備毛利率分別為31.27%、54.73%、55.83%、45.89%，2025年1-9月下滑了近十個(gè)百分點(diǎn)。而上述同期，同行業(yè)可比公司（華峰測(cè)控、長(zhǎng)川科技、聯(lián)動(dòng)科技）半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備的毛利率均值分別為66.34%、63.80%、61.52%、61.57%。在同行毛利率較為穩(wěn)定的情況下，聯(lián)訊儀器盈利水平突然大幅下降，難怪交易所會(huì)在審核問(wèn)詢函中質(zhì)疑其技術(shù)先進(jìn)性及核心競(jìng)爭(zhēng)力。

除了盈利能力下降，2025年1-9月理財(cái)產(chǎn)品投資收益較去年減少326.47萬(wàn)元，以及應(yīng)收賬款等壞賬造成的信用減值損失增加524.48萬(wàn)元，都對(duì)聯(lián)訊儀器利潤(rùn)規(guī)模造成影響。

進(jìn)一步觀察公司期間費(fèi)用，其中，銷(xiāo)售費(fèi)用各期支出金額分別為1920.62萬(wàn)元、3252.91萬(wàn)元、5221.08萬(wàn)元、5594.15萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為8.96%、11.79%、6.62%、6.94%，2024年驟降5.17個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)比來(lái)看，普源精電、鼎陽(yáng)科技、長(zhǎng)川科技、華峰測(cè)控、聯(lián)動(dòng)科技、廣立微等同行業(yè)可比公司，銷(xiāo)售費(fèi)用率均值分別為10.85%、14.15%、12.43%、12.24%，2024年僅降低了1.72個(gè)百分點(diǎn)。

聯(lián)訊儀器銷(xiāo)售費(fèi)用主要包括職工薪酬、差旅費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、樣機(jī)費(fèi)、服務(wù)費(fèi)等，《華財(cái)》注意到，服務(wù)費(fèi)各期支出分別為105.86萬(wàn)元、389.04萬(wàn)元、524.70萬(wàn)元、1029.23萬(wàn)元，2025年1-10月幾乎翻了一番。

具體來(lái)看，服務(wù)費(fèi)主要包括居間費(fèi)、市場(chǎng)拓展服務(wù)、招投標(biāo)服務(wù)和其他服務(wù)。公司曾在審核問(wèn)詢回復(fù)中披露2022年至2025年1-3月服務(wù)費(fèi)明細(xì)，其中向境外拓展服務(wù)商支付的銷(xiāo)售傭金——居間費(fèi)，2022-2024年分別為27.61萬(wàn)元、11.99萬(wàn)元、30.85萬(wàn)元，始終維持在較低水平，然而2025年僅1-3月該項(xiàng)開(kāi)支便驟然膨脹至268.85萬(wàn)元，是2024全年的8倍有余（下圖）。

圖片來(lái)源：公司對(duì)審核問(wèn)詢的回復(fù)

對(duì)于居間費(fèi)大幅增長(zhǎng)，公司聲稱是經(jīng)過(guò)前期的境外市場(chǎng)拓展，對(duì)境外市場(chǎng)拓展服務(wù)商服務(wù)的客戶實(shí)現(xiàn)收入大幅增加所致，與2025年1-3月公司境外收入同比大幅增長(zhǎng)的變動(dòng)趨勢(shì)相符。

然而，其2023年、2024年、2025年1-3月境外收入分別為0.25億元、1.17億元，0.40億元，2024年居間費(fèi)如此之低難道是更多依靠?jī)?nèi)部銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)拓展業(yè)務(wù)？

答案恐怕需要持續(xù)探究。首先，聯(lián)訊儀器2023及2024年銷(xiāo)售費(fèi)用分別為3252.91萬(wàn)元、5221.08萬(wàn)元，2024年同比增長(zhǎng)60.50%，遠(yuǎn)低于同期總營(yíng)收185.95%增幅，并且2024年銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例為6.62%，較2023年降低近半；其次，2024年銷(xiāo)售費(fèi)用中的廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)與前一年金額相近，服務(wù)費(fèi)中的市場(chǎng)拓展服務(wù)費(fèi)用較2023年也不過(guò)才增加百萬(wàn)。

亦或者，為了實(shí)現(xiàn)扭虧為盈和沖高凈利潤(rùn)，公司將將應(yīng)結(jié)算于2024年的居間費(fèi)用調(diào)整到了2025年？

而在研發(fā)費(fèi)用構(gòu)成中，差旅費(fèi)整體呈上升趨勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)分別為90.30萬(wàn)元、335.87萬(wàn)元、550.50萬(wàn)元、446.11萬(wàn)元，其中較多是研發(fā)人員赴客戶現(xiàn)場(chǎng)調(diào)試研發(fā)樣機(jī)產(chǎn)生。

對(duì)于交易所“赴客戶現(xiàn)場(chǎng)調(diào)試研發(fā)樣機(jī)是否屬于研發(fā)活動(dòng)，相關(guān)人員認(rèn)定為研發(fā)人員的合理性”的問(wèn)詢，聯(lián)訊科技表示樣機(jī)的驗(yàn)證是公司研發(fā)活動(dòng)必要環(huán)節(jié)，驗(yàn)證過(guò)程需不斷進(jìn)行性能的優(yōu)化升級(jí)，研發(fā)人員出差至客戶處調(diào)試驗(yàn)證研發(fā)樣機(jī)具備合理性和必要性。

不過(guò)聯(lián)訊儀器對(duì)研發(fā)人員職能的界定，似乎與其實(shí)際工作內(nèi)容稍顯脫節(jié)。依據(jù)公司研發(fā)人員參與的現(xiàn)場(chǎng)活動(dòng)主要為解決客戶疑問(wèn)和突發(fā)狀況、從原理上與客戶進(jìn)行講解指導(dǎo)、記錄產(chǎn)線運(yùn)作環(huán)境并優(yōu)化、定位匹配異常的根因等等來(lái)觀察，較多職能更多指向售后技術(shù)支持的范疇，這些研發(fā)人員的認(rèn)定能否得到上交所上市委認(rèn)可有待觀察。

兩成業(yè)績(jī)?cè)鈱?zhuān)利訴訟突襲，實(shí)控人及核心技術(shù)人員與前東家存歷史糾葛

對(duì)于高度仰賴技術(shù)驅(qū)動(dòng)的科創(chuàng)型企業(yè)而言，專(zhuān)利權(quán)不僅是衡量科創(chuàng)屬性的標(biāo)尺，更是構(gòu)筑經(jīng)營(yíng)護(hù)城河的基石。截至2025年9月30日，聯(lián)訊儀器坐擁 115項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利及16項(xiàng)應(yīng)用于主營(yíng)業(yè)務(wù)的核心技術(shù)，在硬科技指標(biāo)上展現(xiàn)出較厚的底蘊(yùn)。

豈料，2024年9月美國(guó)上市公司Aehr Test Systems以聯(lián)訊儀器侵犯其在中國(guó)申請(qǐng)的兩項(xiàng)專(zhuān)利權(quán)向蘇州市中級(jí)人民法院提起訴訟。訴訟內(nèi)容顯示，涉及產(chǎn)品為聯(lián)訊科技的晶圓級(jí)老化系統(tǒng)。

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，聯(lián)訊儀器的晶圓級(jí)老化系統(tǒng)屬于功率器件測(cè)試設(shè)備，2024年該產(chǎn)品收入1.46億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為18.53%；毛利潤(rùn)1.04億元，占毛利潤(rùn)總額的比例為20.73%，均在兩成左右。同時(shí)截至2025年3月末，公司含稅金額合計(jì)在3000.00萬(wàn)元以上的重大銷(xiāo)售合同中，有3項(xiàng)涉及晶圓級(jí)老化系統(tǒng)，金額合計(jì)高達(dá)1.2億元（下圖）。

圖片來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

2025年12月3日和2025年12月10日，蘇州市中級(jí)人民法院分別出具判決書(shū)， 認(rèn)為基于在案可信證據(jù)不能證明9款被訴訟侵權(quán)產(chǎn)品落入涉案專(zhuān)利的權(quán)利要求保護(hù)范圍，判決駁回Aehr在兩起侵害發(fā)明專(zhuān)利權(quán)糾紛中的全部訴訟請(qǐng)求。不過(guò)，兩起糾紛案件尚處于上訴期內(nèi)。

另外，2016年8月至2017年5月，聯(lián)訊儀器實(shí)際控制人胡海洋曾在上海乘訊信息科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“乘訊科技”）任市場(chǎng)總監(jiān)，以及核心技術(shù)人員邵毅男曾任乘訊科技研發(fā)經(jīng)理（2015 年12月至2017年3月）。這兩位聯(lián)訊儀器的核心人物幾乎是同一時(shí)間點(diǎn)從乘訊科技離職。

公開(kāi)信息顯示，2018-2019年，乘訊科技曾以買(mǎi)賣(mài)合同、民間借貸、返還原物等為由起訴聯(lián)訊儀器、胡海洋以及邵毅男等公司人員；2021年，乘訊科技又以侵害商標(biāo)權(quán)為由起訴聯(lián)訊科技及胡海洋等人。

根據(jù)乘訊科技官網(wǎng)，其經(jīng)營(yíng)范圍覆蓋高速通訊測(cè)試設(shè)備、100G/400G/800G超高速光通訊模組以及100G/400G/800G測(cè)試設(shè)備和測(cè)試系統(tǒng)，和聯(lián)訊儀器或存在部分重疊。在聯(lián)訊儀器沖擊IPO的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，老東家會(huì)否再度突然發(fā)難，需高度警惕。

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